CPI“破4”之后拐点将至 见顶或在明年1月

CPI挺进“4时代”。

12月10日，国家统计局公布11月物价指数。数据显示，11月CPI同比上涨4.5%，这是自2012年1月以来的近8年间，CPI月同比涨幅首次“破4”。

多位业内人士告诉21世纪经济报道记者，11月同比增速略高于市场预期，食品价格为主要推手，猪肉仍是推高CPI的核心变量。11月，食品烟酒类价格同比上涨13.9%，影响CPI上涨约4.1个百分点，其中猪肉价格上涨110.2%，影响CPI上涨约2.64个百分点。

不过，11月CPI环比涨幅为0.4%，比10月回落0.5个百分点，为今年6月以来环比涨幅首次回落。

CPI何时才能见顶？2020年CPI运行态势如何？部分市场分析人士认为，由于恢复猪肉产能需要时间，再加上年初翘尾效应叠加2020年春节提前到来，明年1月或将迎来CPI见顶。纵观2020全年，CPI运行或呈先高后低的态势，明年下半年CPI或将重回2%-3%的区间内。

核心CPI维持低位运行

“这次物价‘破4’，可能带给大家一种感官刺激。但事实上，这是这一段时间特别是十月份以来价格不断创新高的必然结果，之前猪肉价格上升的因素仍然在释放。”中国宏观经济研究院徐文舸博士向21世纪经济报道记者分析，生猪生产符合经济学上的“蛛网模型”，即农户通常会根据前一期价格来决定下一期产量，造成物价跟随产量频繁波动。从生猪补栏到形成市场供给需要一定时间，再加上养猪往往伴随高污染，在环保政策趋严的背景下，短期内猪肉产能扩大仍存在较大的制约因素。

实际上，生猪生产的重要指标在11月已出现积极变化，这在价格上也有明显的体现，11月物价数据显示，猪肉价格环比上涨3.8%，环比涨幅已经出现回落。

不过，为何猪肉绝对价格已经开始回落，但同比、环比仍在上涨？民生银行区域经济研究中心副主任应习文告诉21世纪经济报道记者，主要原因在于10月末猪肉价格急涨形成的“月度翘尾”，使得11月份猪肉平均价格仍然高于10月，即便价格在11月中下旬回落，也没有改变整月上涨格局。

实际上，非猪肉类的食品对CPI上涨的贡献率在11月也有较大提升。11月，猪肉对CPI的拉动作用从上月的2.43个百分点升至2.64个百分点，除猪肉外的食品项影响CPI上涨则从0.94个百分点升至1.46个百分点。

除了猪肉，其他肉类、鲜菜以及食用油上涨是11月CPI高位运行的几大推手。应习文指出，“其他肉类的涨幅也不小，牛肉、羊肉分别环比上涨2.8%和1.3%。食用油意外上涨了1.8%，还有就是鲜菜，冬季供应下降也影响到鲜菜价格。这些食品类价格共同推动了这次物价上涨。”

虽然整体CPI继续上行，但是非食品核心CPI仍然在低位运行。11月，核心CPI同比增加1.4%，与上月相比略有下降。环比增速亦由10月的正值转负，11月仅为-0.1%。

21世纪经济报道记者注意到，目前市场普遍认为，不包括食品和能源的核心CPI目前是较低水平，加上总需求疲软，未来对CPI整体走势影响不大。

徐文舸认为，当前核心CPI尚处在偏弱的承压状态，对整体暂无抬升作用，未来也不具备抬升整体CPI的潜力。

应习文认同这一观点，他认为核心CPI侧面反映出了社会总需求整体仍然偏弱。

具体看非食品项目，除了衣着价格、医疗价格继续环比上涨外，其余大类价格均有下行压力。其中生活用品和交通通信类受需求不足及上游PPI通缩影响，分别环比下降0.1%和0.3%，文教娱乐类以及其他用品和服务类则在十一假期后出现明显降价，环比分别大降0.7%和0.8%，居住类价格在房地产市场趋冷背景下连续两个月环比持平。

实际上，处于消费环节的核心CPI也与上游生产环节的PPI运行态势相吻合。11月PPI同比下降1.4%，环比下降0.1%，近三个月来首次环比下降。

除了PPI持续负增长，徐文舸还补充道，“随着减税降费力度继续扩大，未来也可能对核心CPI带来抑制作用。”

CPI见顶或在明年1月

展望2020年，CPI跨入“4时代”之后，将呈现怎样的运行态势？

11月CPI环比涨幅回落或许是一个微弱信号。“至少是结束了快速攀升的趋势。”应习文告诉记者，“同比增速是落后于环比的，所以环比涨幅回落可能预示着，如果能够连续几个月环比稳下来，同比增速就会逐渐降下来。但是这个过程不会这么快。”

CPI高企还将持续一段时间，春节或是明年CPI的重要时点，市场对这一点的看法也较为一致。

东兴证券指出，尽管CPI上升基本由猪肉这一单一品类的供给扰动推动，但由于猪肉是我国传统饮食中最为主要的肉类，在CPI中权重达到2.4%，距离价格回落至正常价格还需要一定时间。

徐文舸则认为，除了饮食结构和春节因素外，明年初的强翘尾因素也将进一步抬升年初CPI。“明年1月份的CPI是和今年的1月份相比，其实猪肉价格是从今年下半年开始迅速高企的，所以上半年的基数都会比较低。相比之下，由于猪肉价格已经见顶了，新涨价因素不会很明显。”

在应习文看来，2020年CPI整体走势会呈现前高后低的态势。“一月份春节可能见顶，然后慢慢回落。上半年高位运行伴随小幅回落，到了下半年会有一个比较明显的回落，到了明年年底可能会回到2%到3%之间的范围内。”应习文说。

近期，全国已加大力度恢复猪肉产能，猪肉价格也开始回调。今年11月以来，据农业农村部对200个批发市场监测调度，全国猪肉价格已连续4周回落，降幅超20%。

随着农业农村部印发《加快生猪生产恢复发展三年行动方案》，未来猪肉价格也将继续调整。伴随猪肉价格回落，食品类CPI或将随之整体降温。

不过值得注意的是，价格也是有记忆的。应习文指出，“未来猪肉价格即便再回落，也不一定能回落到以前的低点。将来养猪产业要产业升级，需要考虑到环境治理成本，未来猪肉价格里面也要包含这一部分。”