利率市场化新风向 央行行长称贷款基准利率或淡出

利率市场化出现新风向。此前，央行的表态释放出将用贷款基础利率（Loan Prime Rate，简称LPR）取代贷款基准利率的信号。但实践中，LPR的报价主要参考贷款基准利率，如果取消贷款基准利率，LPR如何报价成为市场关注的焦点。

近日，央行行长易纲在接受专访时表示，贷款利率定价机制要进一步改革，贷款基准利率淡出，由市场化报价利率来取代贷款基准利率，同时参考中期借贷便利（MLF）等一系列市场化利率。这是央行首度明确LPR利率将锚定MLF。

“LPR与MLF利率挂钩，好处在于久期较为匹配。MLF期限主要有3个月、6个月、1年，其中1年期LPR与1年期MLF利率挂钩，久期较为合适。”华泰证券首席宏观分析师李超对21世纪经济报道记者表示。

但具体如何操作，央行尚未明确。市场人士则建议，可在一年期MLF利率上加点减点形成一年期报价的LPR，其他期限LPR可在一年期LPR基础上加上市场期限利差形成，银行再以不同期限的LPR为基础对贷款定价。

21世纪经济报道记者采访了解到，MLF操作频率不高且近期规模有所下降，LPR锚定MLF后，MLF的规模和操作频率将会提高。

李超表示，利率市场化进入最后阶段，随着存贷款基准利率的取消，LPR将发挥更大的作用，将其与MLF挂钩是大方向。

在经济下行周期可以通过降低MLF利率方式引导 LPR下行。取消存款基准利率的时点可能滞后一些，主要因为存款利率对市场的影响可能相对较大。

为什么是MLF？

虽然央行2015年后已经取消了存贷款基准利率浮动限制，但利率仍是“双轨制”：货币市场、债券市场利率由市场决定，存贷款方面仍是基准利率。2017年以来，央行多次上调政策利率，货币市场、债市市场利率上行，但存贷款利率变动不大。

“贷款利率很少受到政策利率调整的影响。就算有，这个传导时滞也非常长。比如今年以来，货币市场利率降低，大额存单和结构化存款利率也下降，虽然贷款利率也有下调，但是贷款利率的调整非常之小。”某股份行总行资产负债管理部人士对记者表示。

与此同时，央行在多个场合谈到利率市场化改革，“先贷款后存款”的思路逐渐明晰。今年1月，央行货币政策司司长孙国峰表示，LPR 相当于贷款的参考利率，可以进一步发挥 LPR 的市场参考作用。以 LPR逐步取代贷款基准利率逐渐成为市场共识。

LPR是商业银行对其最优质客户执行的贷款利率，其他贷款利率可在此基础上加减点生成，于2013年正式对外发布，目前仅向社会公布1年期LPR。但LPR亦有其弊端。

Wind数据显示，2015年10月至今LPR一直未变，且1年期贷款基准利率与1年期LPR之差稳定在4个BP左右。由此可见，LPR 报价主要参考官定基准利率，其作用并未明显发挥。

因此关于LPR市场化改革的呼声一直都有。一种方案是锚定市场利率，比如DR007、同业存单发行利率；另一种是锚定政策利率，比如逆回购、MLF、SLF、PSL等等。

易纲此次接受专访时表示，贷款基准利率淡出，由市场化报价利率来取代贷款基准利率，同时参考中期借贷便利（MLF）等一系列市场化利率。

“假如LPR与逆回购利率挂钩，好处在于逆回购操作较为频繁，调整方便，有助于提高政策传导效率，但弊端在于逆回购期限太短，久期差较大。”李超表示，“多个政策利率中，MLF的久期较为匹配。MLF期限有3个月、6个月、一年，一年期LPR可以跟踪一年期MLF。”

中信证券首席固收分析师明明则表示，LPR参考的利率不只有MLF，还有一系列的市场利率。因此这不意味着LPR和MLF完全挂钩，还会参考其他市场利率（比如7天逆回购利率）。因为MLF政策信号意义比较强，影响会大一些。

“MLF期限相对较长，操作频率没有七天逆回购高，不可能每天都操作，因此LPR也需要参考其他市场化利率。”明明表示，“发到国家LPR主要参考短期利率。因为利率传导还不够通畅，中国LPR主要采取参考中长期MLF利率的方式进行改革。随着传导机制的完善，未来可能会盯七天利率，甚至盯隔夜利率。”

如何挂钩？

某股份行资产负债管理部负责人表示，这一改革主要把LPR报价的过程做了调整，之前实务操作中LPR报价也会将MLF略作参考，但目前LPR和市场利率的差距还是很大。

目前一年期LPR根据国有大行和几家股份行报价团报价所得。报价参考调整为MLF后，如何具体挂钩？多位市场人士指出，一年期报价的LPR可在一年期MLF利率上加点减点形成，然后银行以此为基础进行贷款定价。

不过，MLF仅有3个月、6个月、一年期，长期限的LPR难以匹配合适的期限。对比，明明表示，长期限的LPR可以参考期限利差，在一年期LPR基础上加上期限利差形成。期限利差则可以参考同期限的国债收益率。

市场人士认为，LPR之所以不和DR007挂钩，主要因为市场利率波动较大。比如7月2日DR007报2.05%，而7月19日报2.89%，半个月变化达84BP。而挂钩一年期MLF则可能面临长期利率不变的情形，比如一年期MLF自去年3月以来就维持在3.3%，没有变过。

“如果MLF利率一段时间内保持稳定，商业银行也可以参考市场利率变化，让LPR浮动起来，增加其弹性。”明明表示。

在LPR的应用上，增量业务使用LPR的可能性较大。前述股份行资产负债管理部人士介绍，目前投放的信贷使用LPR定价的业务并不多，主要还是在基准利率基础上上浮。

“LPR锚定MLF后，如果存量业务都按LPR定价，涉及到客户合同的调整，影响很大且不易完成；如果新增部分使用LPR定价，降低融资成本的效用比较有限，但可以慢慢推进。”他说。

有何影响？

与逆回购相比，MLF的使用频率并不高。目前逆回购几乎是常态化的操作，但MLF只是在MLF到期等特殊时点操作。明明表示，LPR锚定MLF后，MLF的作用会强化，应该相应增加MLF的操作频率。

如果增加MLF操作频率，MLF单次操作规模将下降，但总量可能增加，以提升MLF这一货币政策工具的深度和广度。Wind数据显示，MLF在2018年9月达到5.38万亿的峰值。近期降准置换MLF后，6月末MLF余额为3.68万亿，相比高峰时期下降了1.7万亿。

李超表示，目前央行通过TMLF 工具定向降息，预计未来下调1年期 MLF利率概率较大。如果LPR对MLF利率敏感，小微、民营企业融资也会对TMLF利率更为敏感。

银行业人士则更关注这一改革对银行业绩的影响。中部省份某国有大行分行公司信贷部负责人称，目前银行利润主要还是来自利差，参考MLF利率后的LPR下降幅度不小，但吸储成本不变，这可能形成“非对称降息”，银行贷款利息收入肯定下滑。

平安证券宏观团队认为，利率并轨后银行的信贷利率会下降，存贷款息差收窄，银行可能会下沉信用资质，信贷风险监测和定价能力需要大幅提升。一旦存款利率实现了市场化，银行的负债成本整体上行，部分银行可能不得不提升贷款利率，该阶段是银行经营压力最大的时期。

（编辑：张星）

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