首席经济学家管清友：在投资中，选择比努力重要

郑一真 胡艳明

“新中产”这个词频频进入大众视线。在中国，这是一个正在迅速崛起的群体，我们希望它能促进社会稳定并优化社会结构，成为中国最强大的一个群体。“新中产”如何进行财富配置、财富配置的“新方向”在哪，以及如何培养财富配置的多元化及国际化视野等方面问题备受关注，近日，经济观察报记者针对新中产的财富配置问题，对如是金融研究院首席经济学家管清友进行了专访。

买股票还是买公募基金；投资银行理财还是投资私募股权？进行资产配置，首先要建立起一套独立的分析方法，管清友认为这至关重要。“在投资中，选择很多时候远比努力重要。很多投资者最大的损失往往不是来自风险，而是来自错过机会而付出的机会成本。”对于如何在投资中选准投资时机和投资方向，管清友认为，投资者必须拥有对于投资周期的常识判断，因为各大类资产的走势在不同时期往往具有轮动性，即在经济形势好和经济形势不好的时候都呈现出相似的规律。

因此，要把握不同经济形势下不同资产的走势规律，首先需要学会去准确判断经济形势的好与坏，然后再去具体探讨不同经济形势下的投资策略。

新中产资产配置的“关键点”

“新中产”作为一个兴起不久的概念，许多学者对新中产的定义莫衷一是。不过，一般来说，“新中产”阶层有客观的家庭收入和财富条件，同时还应具备良好的教育背景、稳定的生活环境。例如，至少有一套房产；最好有私家车；接受过高等教育；职业可以为企业白领、金领或是专业性自由职业者。

对于“新中产”的定义，管清友认为，中国的中产阶层规模其实非常大，不止2-3亿。举例来说，北京的新中产的年收入水平可能在70-80万；但是在其他的省市，新中产的收入水平可能要相对低一些。在中小城市，收入高、工作稳定、生活节奏比较慢也属于新中产，因此，对于新中产并没有统一的收入标准，因其地域差异很大，所以应有一个梯度。

虽然目前对新中产收入的衡量标准不一，但作为新崛起的一类群体，大部分新中产的收入水平让其具备了进行资产配置的可能性。这一群体大都受过良好的教育，但在资产配置中的情况也不尽相同。在采访中，管清友提到，近期身边发生的一件事情让其深有感触：一位金融圈内资深从业人士，有着良好的金融工作背景和财务状况，却误选标的，投资了某类资产管理产品，不慎踩到了“雷”。

这个案例让管清友意识到，进行资产配置，要建立起一套独立的分析方法，无论是买基金，还是理财产品、或者财富管理的产品，财富管理如果没有自己的想法，很容易踩到雷。

首先，理性的分析自己的购买行为，确保自己能够承担杠杆产生的任何后果。

第二，要在投资中选准投资时机和投资方向，必须拥有对于投资周期的常识判断。“我们经历过房地产市场的泡沫、股权市场的泡沫、债券市场的泡沫，股权和债券市场也都经历了大牛市、股灾、债灾。所以资产的波动非常频繁。”管清友说。新中产的投资渠道，比如房产、股市、债市；各种类型的基金、理财产品，甚至近年大火的比特币等虚拟货币，都与宏观经济的走势密切相关。

在不同时期，进行资产配置的结果大相径庭。管清友举例称，2014-2015年时候，买P2P产品是可以接受的选择，但现在如果买到主动管理能力、风控能力不够的产品，也要面对风险。

预测：市场正处在更大的历史转折当中

根据过往的投资经验，在经济形势好的时候，投资股票和大宗商品能够分享经济增长的红利；在经济形势不好的时候，则选择债券、黄金或者现金等避险资产。

在当今的经济形势下，管清友认为，现在整个市场正处在更大的历史转折当中。从短期看，宏观经济处在微调到纠偏的过程中，从2014年宽松到2016年经济反弹，2017年金融整顿强监管，到2018年一二季度开始确立经济下滑的趋势。到今年第四季，政策层面上不仅是在微调而是在全面纠偏。

短期的情况是经济下行没有结束，今年二季度下行趋势确立，三季度6.5%的增速更是低于预期。管清友判断，至少从现在到明年下半年，下行的压力依然存在。因为当市场主体行为发生变化时，扭转趋势就特别困难。

2019年是“烽火狼烟”的一年，管清友这样形容2019年的经济形势。外部体现为大国博弈；国内则反应在三个维度：融资困难、失业压力、股市震荡。

对于明年的经济情况，他预计，第一，如果中美两国股市出现共振，美国股市开始出现下跌，对中国国内的市场冲击还是比较大的；第二，明年失业压力会非常大；第三，对于短期经济和资本市场的波动以及中长期趋势的变化，无论是个人、企业家、投资者，还是政府宏观管理，都要调整心态，做好预案。

因此，做投资需要结合经济形势判断顺势而为。管清友建议，在经济形势不好的时候，则要分情况来看，如果是通缩式的不好，债券最优；如果是通胀式的不好，黄金最优；如果是危机状态的恐慌性不好，避险为上，现金为王。

他判断，明年还有可能出现核心资产的泡沫化，由于可配置的资产有限，还会出现资金扎推涌向基本面比较好的一些资产，而其他的基本面不是特别好或者讲故事的资产会被抛弃。

说到股市，目前很多人持悲观态度。“怎么避免当韭菜”成为很多二级市场投资者思考的问题。管清友认为，避免当韭菜其实很简单，就是回归常识。

“在中国市场上，你要用买大白菜的心态去买股票。你想想在家里头，父辈们去菜市场买菜是很斤斤计较的，要挑一挑这个大白菜怎么样，货比三家，三毛五的跟四毛五的有什么区别，能不能再便宜点……这其实跟研究公司是一样的，比较完了再买。”因此，管清友表示，投资股票要货比三家，研究好基本面再出手。

对于二级市场，管清友的结论是：明年固定收益市场机会相对比较确定，资金端和资产端出现明显的变化，资金端边际上在改善，资产端经济上在下行，明年仍然会出现一个资产荒。但这个资产荒不同于2014年的资产荒，2014年是因为流动性突然加速释放，所以资产相对比较稀缺。“无论一级市场还是二级市场，好公司不等于好项目。也就是说我们大概率是在明年的资产市场上看到核心资产的重新泡沫化。”他总结道。

“凛冬将至”，未来的规划逻辑

近期，管清友也在支付宝上线的《蚂蚁知识课堂》中提到“凛冬将至”这四个字，对于财富配置来说，未来3-5年新中产要如何来规划自己的财富配置方案，这是很多新中产都在考虑的问题。

管清友认为，未来3-5年很难看清楚。首先，一二线房地产仍然是可以配置的标的；第二，国内权益类的市场，一级、二级市场，也可以购买财富管理公司的产品。股票市场可以配置基金，比如稳健型基金，不要太关注涨幅，关键时候要抗风险。这几年的市场教育了投资者，让其感受市场风险有多大。第三，海外资产配置上，可以托付专业投资机构，也可以自己投资。

在中国，房子，逐渐有了金融的属性。“十年后，房子只会更贵”，这是管清友在无数场合提到的。站在当下，房价已经暴涨过好几轮的时间节点上，对于中产来说，房子还具备什么样的投资者价值吗？

管清友仍然十分肯定一线城市房地产的价值。短期来看，房地产市场波动很正常；长期来看，大城市房价基本上涨。我们处在纸币时代，纸币的不断贬值是大概率事件。短周期来看，房地产经过了20年的黄金发展周期。尽管不如近十年发展这么快，但大城市房产也是不可替代的投资标的。

从房价的情况来看，地产调控政策收缩以后，一些地方的房价出现小幅回落，另外一些地区特别是三四线城市的去库存速度加快，房价稳中有升，房价从整体的情况来看也处于瓶颈期。

过去20年的中国房地产市场，似乎打破了经济史的逻辑，房价永远涨，几乎已经成为了很多中国人深入骨髓的固有观念。2008年1月北京住房均价12479元/平，到今天北京住房均价62386元/平，10年间涨了五倍多，年化收益率17.5%。“为什么中国的房价可以一直涨，国外的房价却从没有像中国房价这样持久的牛市？”管清友反问记者。

他认为，这背后是供需的逻辑，住房是刚需，而相对于我国一线城市庞大的人口数量，房屋的供给是短缺的，供不应求的情况下，房价自然是有如脱缰野马。我们国家的土地不是自由供给的，房子不是想建就能建的，而国外很多地方的土地是自由供给的，房子供给充分市场化，自然就不会出现咱们这种供不应求的局面。

另外，就收入水平来说，有人按照人均收入水平来对比房价，但是房地产投资并不是按照人均计算，是按照有购买能力的人的收入水平来算。“话说回来，国内有些库存高的城市房价也涨不动，因为供给太充足了。”管清友补充道。

对于当下股票配置的逻辑，管清友认为，A股下一步走势很难判断，但是总体来看，现在下跌的理由有很多，上涨的理由确实比较少。A股上涨需要很多触发条件：流动性的改善、企业盈利的改善、股权质押问题能够得到比较妥善的解决、投资者对未来的预期变好等等。“未来半年里可能还会经历估值挤泡沫到业绩挤泡沫的过程。政策底已经出现，接下来是业绩底、估值底，最后是经济底。”管清友判断，估值挤泡沫还没结束。三季报低于预期，四季报大概率会更差，四季报出来以后，估值会如何表现，值得警惕；从风险角度看，安全边际还没找到。从市场波动的情况来看，从投资者的心态来看，大家的不安全感越来越强了。

而且，管清友认为，股票质押的问题仍旧悬而未决。2018年、2019年、2020年这三年解压压力明显增大，成为一个新的堰塞湖。2015年股灾是资金端去杠杆，让中国投资者感受到杠杆的威力，2018年股票质押是资产端去杠杆，让上市公司真正感受到了杠杆的威力和危害。

至于行业板块，他看好互联网、生物医药、人工智能、大消费等领域。

至于其他投资方向，例如投资债市或者黄金，管清友解释称，在经济通缩型不好的情况下，我们应该选择投资债券这种价格会反向走高的资产。这是因为经济通缩下行会导致货币宽松，而货币宽松会促进债券价格的走高，这是由债券的定价逻辑决定的。在经济通胀式的不好情况下，我们要尽量选择能够抵抗货币通胀的保值资产——也就是黄金。

总结来说，管清友表示，长期来看，中国经济增长潜力还是很大的；短期来看，经济下行压力比较大，明年中美之间的摩擦会是影响整个金融系统的核心因素。目前，权益市场估值处于相对低位，但不确定的因素还是比较多；固定收益市场相对比较确定，会出现衰退型宽松的市场繁荣。

结语

对于未来经济走势的判断，关乎当下所做出的每一项选择，当然，也包括投资的策略，这很关键。新中产作为迅速崛起的阶层，他们做出的选择和决策，能否传导至阶层财商的持续提高，甚至带动社会投资观念的新跃升，我们拭目以待。